產業淡季及國際紙漿大幅降價,華紙步入虧損 時間: 2008-12-02 21:05:28
產業淡季及國際紙漿大幅降價,華紙步入虧損
奇摩新聞

華紙 (1905) 營運開始步入虧損,投資建議維持中立。

第四季進入產業淡季及國際紙漿大幅降價,獲利較原先預期差,由正轉虧:第四季進入紙漿產業淡季,以及在巴西紙漿大廠因營運虧損,大多紙漿廠紛紛降價求現,目前全球紙漿安全庫存天數也較正常水準34天大幅提升至47天,顯示紙漿需求急速下滑,預估11月紙漿報價每噸再下滑60美元至550美元,較原先預期600美元為差。現在南美紙漿廠紛紛減產因應,預估紙漿價格在明年第一季可落底。


由於紙漿報價下滑幅度高於預期,下修第四季營收11.6%為10.57億元(QoQ-29.9%,YoY-41%)。雖然木片原料成本目前下滑約20%,但是由於之前較高成本的庫存量約2.5個月,以致毛利率表現不如預期,由上季7.7%下滑至3%,單季稅後EPS也由原先預期0.02元下修至-0.17元,獲利開始由正轉虧。

廣東鼎豐廠第四季獲利由正轉虧,在價格下滑趨勢下,09年認列獲利將衰退97.2%:廣東鼎豐廠華紙持股60%,主要是生產竹、木混合紙漿。鼎豐廠08年在紙漿報價上半年仍處高檔及08年兩稅合一實施後,稅率由27%下降為25%,為華紙主要的業外獲利來源,但是下半年在全球紙漿需求下降,以及大陸木材市場較為封閉,木材成本降幅未達國際水準,以致於第四季獲利由正轉虧,預估08年獲利貢獻將衰退22.4%為1.88億元,較原先預期低35%。在08年下半年獲利開始逐季衰退,09年在紙漿價格難以明顯提升下,預估貢獻獲利將下滑97.2%為0.05億元。

紙漿報價預估09Q1落底,但價格提升幅度有限,預估09年營運仍為虧損:09年來看,全球紙漿由安全庫存天數大幅提升顯示需求已明顯低於供給,目前紙漿廠都陸續減產因應,預估在明年第二季在紙漿大廠再進入歲修時期,供給大量減少,價格才可逐漸回升,但整年來看已較今年為差,預估09年營收較今年衰退18.7%為50.64億元,獲利由正轉虧,稅後EPS由0.21元下修至-0.24元。目前本淨比為0.59倍,由於營運才開始步入虧損,故投資建議維持為中立。(玉山投顧提供)